契约型基金投资新三板挂牌公司是否有障碍？

　　契约型私募基金在新三板市场上越来越被广泛使用，主要的基金模式有：私募基金管理人发起设立的契约型私募基金或嵌套有限合伙、公募基金子公司发起设立的资管计划、信托公司发起设立的信托计划、证券公司发起设立的资管计划。受限于目前工商登记的规定，契约型基金都必须由管理人，也即受托人代为持有挂牌前公司的股权，故均存在一定的信托架构。在目前IPO的企业中，尚未发现有契约型基金作为投资人参与Pre-IPO而顺利过会的案例，因此，契约型基金能否投资挂牌前公司时，不少专业人士存在疑虑。

　　笔者认为，根据《信托公司管理办法》第二十七条规定“信托公司对委托人、受益人以及所处理信托事务的情况和资料负有依法保密的义务，但法律法规另有规定或者信托文件另有约定的除外。”因此，信托计划往往意味着信托公司作为受托人不得披露委托人的身份，无法进行信托公示或信托登记程序，这与IPO的严格核查到最终一层自然人或投资主体存在明显冲突，故长期以来信托计划不能参与Pre-IPO的投资。与信托计划一样，所有的其他类的契约型私募基金都缺乏一个公示的机构可以将投资人的投资关系进行固化或披露，公司的实际股权持有人就无法得到最终的确认，使得IPO的核查处于不确定状态。

　　自《管理办法》颁布实施以来，证监会旗下无论是体制内的基金子公司、证券公司、期货公司还是体制外的私募基金管理人发起设立的契约型私募基金均被统一要求在基金业协会备案，其中备案的内容之一就是需要披露投资人的姓名、投资额度等基本信息。而且，自2015年3月以来，无论是新三板的挂牌、增发或并购，还是主板的增发、并购等事项，均已要求律师就私募基金的登记备案情况出具专项法律意见。从这一点而言，证监会对于其辖下监管的各类契约型基金，是存在一定掌控能力的。而且，这些契约型基金尚不存在不允许披露委托人的法律限制。笔者以为，伴随契约型基金登记备案机构的进一步建立和完善，以及等待未来IPO过会案例的佐证，并且契约型私募基金在主板增发与并购领域运作已放开的基础上，极有可能在不久的将来契约型私募基金走向Pre-IPO领域的投资。

　　在目前尚未明朗的阶段，笔者建议基金管理人暂时可以采用契约型基金嵌套有限合伙的方式进行新三板企业的投资，在未来新三板企业走向IPO时，所嵌套的契约型基金可以进行置换，将最终投资人落地到有限合伙中，既可以享受目前契约型基金所带来的便利，又保持了一定的灵活度。