保险行业－价值底线的寻找

　　【内容摘要】

　　一、保险公司的估值底线对于保险公司的估值底线，我的看法是：评估底线的一个方法应该是一个相对最为简单也最易掌握的方法：

　　而关于估值的底线的确立，我们认为最为应该的考虑的因素有两个：

　　A。目前的内涵价值（EV）

　　B。内涵价值所能达到的增速因此，当我们保险公司底线进行评估时，我们采用了P/EV并且给予2倍的EV来作为其价值的底线。对于为什么采用2倍的EV作为其价值的底线，我们主要参考了一下一些因素：

　　（一）在成熟资本市场上，次贷危机之前保险公司的P/EV水平大致维持在1.5倍左右。

　　（二）在过去的几年中，中国市场上市保险公司的内涵价值的增速惊人。

　　无论是中国人寿还是中国平安在过去的3年中，内涵价值都实现了翻倍。当然这种高速的增长在今年肯定已不复存在，但是我们仍然坚信其在未来的成长性。因此即便回到每年20％的内涵价值增速，给予其2倍EV作为价值的底线，也就4－5年的时间即可达到此目标。因此2倍EV的水平其安全性边际的较高，作为估值底线更为可靠。

　　但是值得我们注意的是：无论从那个角度来看，今年将成为保险公司增长最为困难的一年，我们再次分析了上半年保险公司在投资上可能的亏损以及其对最终内涵价值的影响。我们认为，保险公司将在今年的半保险的保费在所得税税前抵扣的巨大利好。

　　因此，我们仍然坚持对保险行业的长期看好，虽然现在整个大盘行情并不理想，但是对于保险股而言，其先期高过大盘的下跌已经使其据有较高的安全边际，目前的价格已经使保险股据有了\“避风港\”的效应，今年的半年报虽然净资产的表现并不理想，但我们认为对于保险股而言，最黑暗的时候正在远去，未来的增长并没有悬念，因此我们仍然维持我们对于中国平安与中国人寿\“推荐\”的投资评级。

　　□李聪长江证券

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