欧洲气候交易所温室气体排放权市场研究

　　一、ECX温室气体排放权交易产生背景

　　近年来，全球气候变化转趋激烈，气候异常现象出现的频率急遽升高，厄尔尼诺现象造成的气候异常，不仅频率提高，范围与影响程度也扩大，造成巨额损失。联合国跨政府气候变迁小组（Intergovernmental Panel on Climate Change，IPCC）评估报告指出，人类活动造成温室气体（Greenhouse Gas，GHG）浓度提高，是全球变暖重要原因之一。

　　为减缓气候变暖，联合国采取了一系列推动活动，1997年，在京都召开的《联合国气候变化纲要公约》第三次缔约国大会上，通过了《京都议定书》（Kyoto Protocol），明确规定了主要工业国家温室气体减排目标。《京都议定书》的签署，为开展温室气体排放权交易提供了制度基础。

　　2005年，欧盟根据《温室气体排放配额交易指令》创建了欧盟排放权交易体系（European Union Emission Trading Scheme，EU ETS），欧洲气候交易所（European Climate Exchange，ECX）就是在此背景下产生的。2008年，ECX温室气体排放权期货及期权合约交易量占全球80%以上，具有重要影响力。

　　二、欧盟制定的温室气体强制减排计划

　　欧盟的温室气体强制减排计划，是ECX开展温室气体排放权交易的制度基础，欧盟首先在国家层面上对成员国制定减排计划，然后各成员国基于排放总量核准与控制，通过“国家分配计划”向国内排放实体分配每年允许排放的指标额度，即排放配额。

　　2005-2007年欧盟各成员国核准排放情况（单位：吨）

　　国别

　　核准排放量

　　变动

　　2005

　　2006

　　2007

　　2005–2007

　　澳大利亚

　　33，372，826

　　32，382，804

　　31，751，165

　　-4.9%

　　比利时

　　55，363，223

　　54，775，314

　　52，795，318

　　-4.6%

　　塞浦路斯

　　5，078，877

　　5，259，273

　　5，396，164

　　6.2%

　　捷克

　　82，454，618

　　83，624，953

　　87，834，758

　　6.5%

　　德国

　　474，990，760

　　478，016，581

　　487，004，055

　　2.5%

　　丹麦

　　26，475，718

　　34，199，588

　　29，407，355

　　11.1%

　　爱沙尼亚

　　12，621，817

　　12，109，278

　　15，329，931

　　21.5%

　　西班牙

　　183，626，981

　　179，711，225

　　186，495，894

　　1.6%

　　芬兰

　　33，099，625

　　44，621，411

　　42，541，327

　　28.5%

　　法国

　　131，263，787

　　126，979，048

　　126，634，806

　　-3.5%

　　希腊

　　71，267，736

　　69，965，145

　　72，717，006

　　2.0%

　　匈牙利

　　26，161，627

　　25，845，891

　　26，835，478

　　2.6%

　　爱尔兰

　　22，441，000

　　21，705，328

　　21，246，117

　　-5.3%

　　意大利

　　225，989，357

　　227，439，408

　　226，368，773

　　0.2%

　　立陶宛

　　6，603，869

　　6，516，911

　　5，998，744

　　-9.2%

　　卢森堡

　　2，603，349

　　2，712，972

　　2，567，231

　　-1.4%

　　拉托维亚

　　2，854，481

　　2，940，680

　　2，849，203

　　-0.2%

　　荷兰

　　80，351，288

　　76，701，184

　　79，874，658

　　-0.6%

　　波兰

　　203，149，562

　　209，616，285

　　209，601，993

　　3.2%

　　葡萄牙

　　36，425，915

　　33，083，871

　　31，183，076

　　-14.4%

　　瑞典

　　19，381，623

　　19，884，147

　　15，348，209

　　-20.8%

　　斯洛文尼亚

　　8，720，548

　　8，842，181

　　9，048，633

　　3.8%

　　斯洛伐克

　　25，231，767

　　25，543，239

　　24，516，830

　　-2.8%

　　英国

　　242，513，099

　　251，159，840

　　256，581，160

　　5.8%

　　总计

　　2，012，043，453

　　2，033，636，557

　　2，049，927，884

　　1.9%

　　由于第一阶段排放总量有所增长，欧盟观察员和减排核查机构指责各国政府在企业的压力下滥用排放权指标，因此到了EU ETS的第二阶段（2008-2012年），超额排放的温室气体的罚款标准将提高到100欧元/吨CO2。

　　2008-2012年欧盟各成员国核准排放情况（单位：百万吨）

　　国别

　　第一阶段的核准排放量

　　2005实际排放量

　　2008-2012的预计排放量

　　2008-2012核准排放总量

　　澳大利亚

　　33.0

　　33.4

　　32.8

　　30.7

　　比利时

　　62.08

　　55.586

　　63.33

　　58.5

　　捷克

　　97.6

　　82.5

　　101.9

　　86.8

　　爱沙尼亚

　　12.62

　　24.38

　　12.72

　　法国

　　156.5

　　131.3

　　132.8

　　匈牙利

　　31.3

　　26.0

　　30.7

　　26.9

　　德国

　　499

　　474

　　482

　　453.1

　　希腊

　　74.4

　　71.3

　　75.5

　　69.1

　　爱尔兰

　　22.3

　　22.4

　　22.6

　　21.15

　　意大利

　　223.1

　　222.5

　　209

　　195.8

　　拉托维亚

　　4.6

　　2.9

　　7.7

　　3.3

　　立陶宛

　　12.3

　　6.6

　　16.6

　　8.8

　　卢森堡

　　3.4

　　2.6

　　3.95

　　2.7

　　马耳他

　　2.9

　　1.98

　　2.96

　　2.1

　　荷兰

　　95.3

　　80.3566

　　90.4

　　85.8

　　波兰

　　239.1

　　203.1

　　284.6

　　208.5

　　斯洛伐克

　　30.5

　　25.2

　　41.3

　　30.9

　　斯洛文尼亚

　　8.8

　　8.7

　　8.3

　　西班牙

　　174.4

　　182.9

　　152.7

　　152.3

　　瑞典

　　22.9

　　19.3

　　25.2

　　22.8

　　英国

　　245.3

　　242.4666

　　246.2

　　总计

　　2057.8

　　1910.66

　　2054.92

　　1859.27

　　三、ECX温室气体排放权交易机制

　　（一）ECX温室气体排放权交易基本框架

　　温室气体排放权交易的基本安排为买方购买温室气体排放额度，用于冲抵自身温室气体排放，付款可通过现金、股权资产、债务或非现金捐赠等多种方式进行。基于《京都议定书》的制度安排，温室气体排放权交易包括基于项目交易和基于配额交易，基于项目交易往往发生在总量控制国家与非控制国家或地区之间，如清洁发展机制及联合履约机制下产生的核定减排量的交易，配额交易往往发生在有排放总量要求国家或地区内，如京都议定书下分配数量单位（AAU）、欧盟排放交易体系（EU ETS）下配额（EUA）等。

　　欧盟排放交易体系开始于2005年，是典型总量管制下的排放交易（cap-and-trade）。在该体系下，管理者设置排放量上限，受该体系管辖的所有企业排放总量不得超过该上限，每个企业将分配得到一定数量的排放许可额度——欧洲排放单位（EUA）。如果企业实际排放量超过该额度，需到市场上购买在数量上等于两者差额的排放许可额度。欧盟温室气体排放权交易体系的制度安排与《京都议定书》下国际排放贸易是一致的，目前该体系涵盖所有27个欧盟成员国，排放源的数量大约12000多个。

　　（二）体系内国家层面上对企业的具体规定

　　基于排放总量核准与控制计划，欧盟成员国通过“国家分配计划”向国内排放实体分配每年允许排放的指标额度，即排放配额。欧盟排放贸易制度分两阶段实施：第一阶段是2005——2007年，第二阶段是2008——2012年。

　　第一阶段，参加交易的部门集中于重要行业的大型排放源，涵盖了CO2排放数量约占欧盟总量46%的11400个设施，包括燃料消耗（电力、供暖和蒸汽生产）、石油提炼部门、钢铁部门、建筑材料（混凝土、石灰、玻璃等）、纸浆和造纸。第一阶段内交易的温室气体仅限于CO2。

　　虽然欧盟设计了交易体系结构，但各成员国排放总量限制及国内企业得到的EUA数量是由各成员国来决定的。不过，每个成员国要将这些信息，在提交给欧洲委员会的国家分配方案（National Allocation Plan，NAP）中详细说明，欧洲委员会对这些NAP进行评估并判定其是否符合ETS指令规定的标准。目前，对于EUA的分配，各成员国普遍采取根据被管辖设施历史排放水平免费颁发的方式。但是，在2005-2007年间，每年各成员国最多可以拍卖5%的排放许可，到2008-2012年的5年间，允许拍卖的上限为10%。为保证这项制度的实施，欧盟设计了一个严格的履约框架。该框架规定，自2005年开始，企业二氧化碳排放量每超标1吨，将被处以40欧元罚款，自2008年开始，罚款额将涨至每吨100欧元，并且在次年，企业排放许可额度中还必须将相应数量加以扣除。

　　（三）温室气体排放量的核定流程

　　以排放配额EUA为标的物期货合约是ECX最主要的产品。目前，大多数欧盟成员国都要求第三方独立审核机构核查排放情况，但对核查本身及第三方独立审核机构的资质还没有统一标准。基本的温室气体核定流程如下。

　　1、核定EUA证书总量

　　发放的EUA证书必须等于在既定时间内，欧盟一国或一个区域范围内计划排放温室气体的总量。

　　2、统计需要发放EUA数量

　　EUA证书管理机构协同相关工业管理部门，对辖区内所有排放温室气体的经济单位进行登记，统计需要发放的EUA经济单位数量。

　　3、对经济单位的排放情况进行检测并出具检测报告

　　专业检验机构在核定排放配额时，需要对每个希望获得EUA排放权证书的经济单位进行排放检测并出具相关报告。报告包括对温室气体排放源的描述，并标出具体排放量，报告还要对具体监测方法和频率进行说明标注。报告附件包括：监测装置的安置和工作情况说明书，每个排放源的排放清单，活动数据，排放因素，氧化和每个被监测的来源流的转换系数的说明和清单，数据采集、处理、控制和说明活动的程序描述。

　　4、提交排放量报告

　　排放权领取单位在每年3月31日之前，需提交核查过去一年排放量的报告到主管部门，排放量报告包括下列资料：（1）所有排放源和排放总量、测量方法；（2）备忘项目中填写不能用排放量说明的项目；（3）每个用于温室气体排放的项目或产品的每年平均净热值和排放因子必须作为补充资料附在报告后。

　　5、对报告进行复核和定期监测

　　检测报告和排放量报告送到ECX或各国指定专门机构后，这些机构负责协同相关部门进行排放情况、检测报告和排放量报告的准确与可靠性复核，并出具核查报告。核查过程中，会员国还要考虑European Cooperation for Accreditation（ECA）发表的指导意见。

　　6、发放EUA排放权证书

　　在审核人员就检验结果出具核查报告后，如果总排放量没有重大误报，核查员没有出具与检测报告和排放量报告不同的意见，那么ECX或各国指定专门机构将在总量控制前提下，分配给每个经济单位一定数量EUA证书。

　　（四）欧盟交易体系与其它体系的对接

　　欧盟还通过法令使EU ETS与国际上其它强制性排放交易体系进行连接，允许EU ETS系统内成员使用CDM项目和JI项目的减排信用来抵消其排放量，目的是将来建立一个全球性排放权交易体系，但所有对接的排放交易体系必须有绝对排放上限并且承诺定量减排义务。

　　2004年11月14日生效的欧盟连接指令（EUlinking directive），允许欧盟排放交易体系管辖的各区域或成员国从2005年起使用核证减排量（CER）、从2008年起使用减排单位（ERUS）来完成减排目标，相应地，欧盟排放交易体系中也出现了以核证减排量（CER）为标的物的交易市场。

　　不过，EU ETS法令规定，排放配额不能跨越EU ETS的阶段使用，即2005-2007年度的配额不能在2008-2012年度使用，但在每个阶段内的各个年度可以储存并任意使用。

　　三、ECX温室气体排放权市场参与者及基本功能

　　目前欧洲气候交易所是全球最活跃的碳排放合约交易所，2008年占全球总交易量的80%左右。市场参与者除了火电、化工、水泥等传统温室气体主要排放单位外，随近年排放市场的日渐活跃，许多金融机构也进入排放权市场，成为市场流动性的主要提供者。现在在ECX市场上最活跃的机构包括瑞银、德银、大摩等大型金融机构，随这些金融机构的进入，排放权市场进一步活跃，价格对信息的反应更加灵敏。

　　参与ECX的主要金融机构：jp摩根、HSBC、高盛、摩根斯坦利、RBC皇家银行、Barclays银行、瑞士信贷、花旗银行、Deutsche银行、美林林奇、UBS、Santander、Bache Financial Limited、Dresdner银行、NATIXIS、Newedge、SEB等等。

　　三、ECX温室气体排放权市场制度

　　（一）ECX温室气体排放权现货市场制度

　　EUA排放证书由约首、正文、约尾三部分组成。约首包括合同的名称、编号、缔约日期、缔约地点、当事人的名称、地址以及合同序言等。正文是合同主体部分，包括各项条款。约尾包括合同的份数、双方签字、附件等。

　　ECX温室气体EUA排放证书交易主要采用电子市场形式，目前ECX温室气体排放权现货交易在ICE电子市场上进行，并由ECX和ICE指定的清算所进行交易的清结算业务。与普通大宗商品电子市场交易不同，EUA是一种权威机构发行的、可排放一定数量温室气体的权利电子证书，所以当买方在市场上购得EUA证书后，清算所将扣除的卖方EUA头寸转入买方的EUA账户，并通知EUA证书发放和管理部门进行登记。

　　结算、登记工作的具体流程为：（1）卖方在交易达成后三个银行工作日内，向买方以传真或其它方式发送一份记录交易明细的确认函；（2）买方在其收到确认函后的三个银行工作日内，如果认为确认函准确反应了交易条款，应当签署确认函并以传真或其他方式发回给卖方；（3）如果买方不满意确认函，认为它没有准确反应交易条款，买方应在收到确认函后三个银行工作日内就与交易条款不符之处通知买方；（4）如果卖方也认同买方指出的不符之处，应当发送一个新确认函；（5）如果买方在交易达成后三个银行工作日没有收到来自卖方的确认函，卖方应当向买方方发送一个确认函。但是不管哪一方是否成功发送或发回确认函，都不影响任何交易有效性或可执行性，也不构成根本违约。如果双方同意，也可以不发送确认函。

　　（二）ECX温室气体排放权期货市场制度

　　ECX温室气体排放权期货交易与一般商品期货没有显著差异，交割流程与现货交割流程相近。

　　在交割时卖方主要义务有：（1）按约定时间向买方指定账户足额转移协议规定的配额；（2）保证转移的配额不存在任何第三者权利或利益；（3）在需要政府或监管机关授权时获得相应授权；（4）缴纳转让配额增值税税款并把增值税发票交给买方；（5）在买方按协议约定条件让与合同权利时给予无保留或拖延同意；（6）在发生不可抗力事件时尽可能采取一切措施减少不可抗力事件消极影响；（7）履行相应通知义务；（8）遵守保密义务。

　　当交割发生时，买方的主要义务有：（1）指定配额的账户接收协议规定配额；（2）按照约定时间和方式支付配额购买款项；（3）接到卖方递交的增值税发票后向卖方支付增值税金额；（4）当发生延迟支付时，支付相应利息；（5）在卖方按协议约定条件让与合同权利时给予无保留或拖延的同意；（6）在发生不可抗力事件时尽可能的采取一切措施减少不可抗力事件消极影响；（7）履行相应的通知义务；（8）遵守保密义务。

　　四、ECX温室气体排放权交易情况及主要合约

　　在以EXC碳排放交易市场中，交易标的物是经过有关部门在一定时间里核准或发放的，在规定时间内有效的排放凭证。目前ECX上市最成功的合约是以EUA为标的物的二氧化碳排放权合约，此外，ECX还上市了以CER为标的物的二氧化碳排放权合约，并推出了以CER和EUA价差为基础的基差合约。近年来ECX还成功开发并推出了基于CER和EUA期货合约的期权合约。

　　ECX-EUA Carbon Financial Instrument期货合约

　　交易单位1000单位二氧化碳欧盟配额（EUA），每单位欧盟配额代表排放一吨二氧化碳同等气体的权利。最少交易量1000单位EUA报价欧元最小变动价位每吨0.01欧元（最小变动价位可至小数后三个位）涨跌停板幅度无限制合约月份季度合约月份（3月，6月，9月及12月）直至2012年12月（欧盟排放制度第二期结束时），并两个附加十二月到期日：2013年12月及2014年12月（欧盟排放量制度第三期）。到期日合约月份最后一个星期一。如最后一个星期一是非营业日或该星期一之后四日有一个非营业日，则最后交易日为交割月的倒数第二个星期一。交易系统交易会在洲际交易所期货电子交易平台，或透过合规格的独立软件售卖商，如Aegis Software，Communicating Ltd，CGQ，EasyScreen，Fastfill，GL Trade，ION Trading，Neotick，Nyfix，Object Trading，Patsystems，Rolfe&Nolan，RTS，Stellar Trading Systems，Trading Technologies and Trayport交易。交易模式于交易时间内连续交易交易时间07：00–17：00英国本地时间清算价格在每日收市期（17：00-17：15）交易加权平均。清算及交割这些合约物理上可被清算及交割，欧盟排放配额从在国家注册处的卖方账户转移到买方账户。所有转移需经过你的清算会员的账户和洲际交易所欧洲清算。交割在最后交易日后三天进行。清算及合约保证洲际交易所清算会对所有交易充当中央对手，及担保以其会员名义注册的洲际交易所期货合约的财务状况。增值税及其他税项英国退税局已确认会员与洲际交易所欧洲清算之间的洲际交易所欧洲气候交易所碳金融工具期货合约交易已得到中期批准，按照终端市场指令，为零增值税率。保证金保证金及起初始保证金以洲际交易所欧洲清算的惯常做法索取。

　　ECX-EUA Carbon Financial Instrument期货合约交易情况（单位：手）

　　交易量日均持仓量2006452，3641，239.352007980，7802，687.0720081，991，2765，455.05

　　从合约条款上看，与EUA为标的物的合约相比，CER为标的物的合约仅在交割月份上有所差异。

　　ECX-CER Carbon Financial Instrument期货合约

　　交易单位一千单位核定排放量（CER）（CER发行单位须遵照京都条约第十二条，采用决策遵照联合国气候变化框架公约的京都条约，容量大于20MW的水力发电项目，土地利用、土地利用变化及森林活动及核设施的分配额除外），每单位CER具有排放一吨二氧化碳或同等气体的权利最少交易量1000单位CER报价欧元最小变动价位每吨0.01欧元（即每张合约10欧元）涨跌停板幅度无限制合约月份合约以季度为周期列出，由2009年3月至2012年12月的十六个交易月份按3月，6月，9月和12月列出。到期日合约月份最后一个星期一。如最后一个星期一是非营业日或该星期一之后又有一个非营业日，则最后交易日为交割月的倒数第二个星期一。若该倒数第二个星期一为非营业日，或该倒数第二个星期一之后又有一个非营业日，则最后交易日为应为交割月的倒数第三个星期一。交易所应经常确定在每个交割月份的停止交易日期。

　　交易所会经常发行CER的登记列表，并在洲际交易所接受清算和交割。交易系统交易会在洲际交易所期货电子交易平台出现，此亦被理解为可经洲际交易所联网进入的洲际交易所平台，或透过合规格的独立软件售卖商。交易模式于交易时间内连续交易交易时间07：00–17：00英国本地时间清算价格在每日收市期（16：00-16：15）交易加权平均。增值税及其他税项英国退税局已确认会员与洲际交易所清算之间的洲际交易所欧洲气候交易所核定排放量期货合约交易已得到中期批准，按照终端市场指令，为零增值税率。交割这些合约物理上可被交割，核定排放量从在注册处的卖方清算会员个人持有账户转移到在注册处洲际交易所清算的个人持有账户，及从在该注册处洲际交易所清算的个人持有户口转移到买方清算会员在注册处的个人持有账户。

　　交割是在交割期清算会员与洲际交易所清算之间的交割。交割期是由最后交易日翌日19：00开始到最后交易日后第三天19：30结束。ICE交割规则中有延迟交割和交割失败的条款。清算及合约保证洲际交易所清算会对所有交易充当交易对手，并担保以其会员名义注册的洲际交易所期货合约的财务状况。保证金保证金及起初保证金以LCHC的惯常做法索取。

　　ECX推出的EUA-CER基差交易为《京都议定书》中的JI项目产生的减排单位（ERU）与CDM项目产生的经核证减排量（CER）搭建了互换的桥梁。

　　EUA期货合约和CER期货合约之间的基差交易（Spread Trading Facility，STF）适用于五个12月份结束的合约。STF提供了一个快捷方便的交易途径，大约有85%的保证金可以通过这个交易冲销，这一点能够在CERs和EUAs合约上体现出来。投资者在使用这个交易可以自行发掘市场与市场之间的价差。这个互换交易已经得到市场认可，越来越多的投资者进入到这个市场中，利用基差交易锁定风险，交易规模日渐扩大。