结构化产品正式开闸

　　弱市中身处大比例亏损和大面积赎回境地的券商资管业务，正在迎接发展的“新引擎”。自监管层今年9月中旬下发关于修订《证券公司客户资产管理业务试行办法》的基本思路之后，证券行业对自主发行结构化产品的预期就不断升温，而据消息人士透露，券商资管发行结构化产品即将随着管理办法修订稿的推出而正式成为现实。

　　结构化产品的正式开闸虽然有利于突破券商资管业务的规模瓶颈，但也可能加剧券商之间的竞争。

　　接近中国证券业协会的人士近日向本报透露，协会已经开始对券商资管在营销等领域的无序竞争进行调研，或许将会提出一系列行业自律规定。

　　结构化开闸

　　“很快券商资管业务就可以正式发行结构化的产品了。”一位接近证监会的人士近日告诉本报记者，“这次的‘口子’是在整个资管管理办法修改的背景下放开的。”

　　业内人士指出，结构化产品最大的特色在于根据客户风险偏好，通常分为优先、一般两层结构，其中优先受益人享受产品到期后的预期固定收益，年预期收益率一般为5%至10%；而一般受益人在承担风险的同时也能享受预期固定收益之上的投资收益。

　　9月中旬，中国证监会下发了资管管理办法修订的基本思路，其中涉及拟取消集合计划审批、产品创新、产品相关终止条件删除等重要条款。而多位券商人士认为，“除了备受关注的审批制改备案制，产品创新中可能涉及的结构化理财产品也让许多券商资管人士关注。”

　　事实上，券商资管产品的发行曾经遭遇过相当长一段时间的“寒冬”。整个券业的第一只集合理财产品就为了让更多投资者接受而采用了“有限保本”的方式，以一部分自有资金作为让投资者放心的保证。之后的几只产品也相继采用了这种方式，在海通证券资产管理部门的一位人士看来，“券商的资管业务长期面临着公募基金和银行理财产品的双重挤压，营销难度很大。”

　　而在此前，除了“有限保本”之外，券商也一直希望通过结构化的方式来获得更多的客户。

　　据了解，结构化产品目前在商业银行给客户提供的理财产品中占据主流，这一类产品是利用基础金融工具和金融衍生工具进行不同的组合得到的一类金融创新产品。而对券商而言，结构化产品的创新之处在于券商担任投资顾问兼提供交易通道，信托公司作为发行人兼受托人。根据信托合同，按一定收益分配公式，以信托财产为限，向优先、一般两层受益人分配信托受益。“在震荡行情下，结构化产品比单纯股票产品受欢迎得多。”上海某券商资管负责人称，这或是监管层考虑在目前开闸券商资管结构化产品的原因之一。

　　不过，也有券商人士认为，结构化产品对于不同的券商而言意义也不同，这毕竟需要有足够的自有资金做支撑，南方某券商的内部人士告诉本报，“结构化产品的开闸，可能会加速券商资管业务的两极分化。”

　　同时，结构化产品虽然好卖，但从阳光私募的经验来看，结构化也是亏损或者清盘最多的一类产品。

　　竞争加剧

　　事实上，在结构化产品尚未开闸之时，券商资管的分化也已经越来越明显，这也导致了同业之间的无序竞争。一位接近中国证券业协会的人士认为，这种无序竞争继续发展下去，很可能演变为恶性竞争。

　　在不久前的一次行业内部聚会中，上海某大型券商资管子公司负责人对同行表示，希望制定资管产品营销的自律规则，并提出不能再”打价格战。“在我们看来，一些券商不计后果地进行营销，可能会把整个行业都毁了。”上述券商资管子公司负责人说，“虽然大家都同意这个观点，但一些小券商的老总也直白地提出，在没有发展起来之前很难接受。”

　　南方某券商资管业务部门的负责人认为：“资管业务品牌很重要，我们起步较晚，如果被一些规定限制住，那就更难发展客户了。”

　　不过，证券业协会已在组织力量对券商资管的无序竞争调研。“这次调研主要以各券商提交情况报告为主，有一位协会的副会长亲自介入。”上述接近协会的人士介绍，以此调研规模看，协会制定相关规则的可能性很大。

　　今年4月份以来的股市大调整，让正值大发展的券商资管业务似乎遭遇了最严重危机。朝阳永续的数据显示，按累计加权收益率计算，今年以来仅有33只券商理财产品取得了正收益，这意味着约87%的资管产品亏损。但在去年，券商理财产品的收益却十分突出，仅上市券商去年的受托资产管理业务净收入就达到21.33亿元。

　　最近数月内，华泰证券紫金智富等多只券商集合理财产品宣布清盘，不少券商的定向理财客户也加速赎回。今年10月份，在存续期内的246只券商资管集合理财产品中，194只产品单位净值低于1元，7只产品的份额已近1亿元的清盘底线。

　　值得注意的是，券商资管业务规模却依然在放大，截至今年8月份，券商资产管理的总体规模为2600亿元左右，比2010年年底的1866亿元多出了700多亿元，不过其中大部分的增长来自定向理财业务。

　　“大部分的券商在开展定向理财业务时都设置的是零赎回费。”一位券商人士介绍说，这种类似于经纪业务的价格战，实际上不利于券商资管业务的长久发展，“事实上，今年4月份以来定向客户的赎回情况要远远高于集合理财客户。”

　　上述上海某券商资管子公司负责人认为，“无论是否制定行业自律规则，券商都应从长远利益出发，改变整个行业营销环节上的不理性。”